杏嵐旭長鷹

再談企業破產

最近和同學聊天，談到有些企業接受某企業協會頒發傑出企業家奬，使我想到企業家如果太喜歡政府或機構頒獎，可能是企業破產的原因之一，但要「如何預測企業破產」，學問就大了。我在格子曾寫了一些文章談「企業破產重整」，讓許多同學搞昏了頭，今天再來談談「如何預測破產企業」，傷傷身同學腦筋。我自2004年起從事上市公司破產重建工作約10年，有點經驗淺談此課題。

說到「如何預測企業破產」，要提到英國「經濟學人出版的一本書，「公司評估」。這本書是一本經營藝術的書，書內容包括:

認識公司基本資料
公司實際狀況評估
有效的評估指標

「公司評估」其中一章「公司的策略、成功與失敗」提到「如何預測公司倒閉」。

「經濟學人」對公司成功、失敗評估很專業，也很有趣，「經濟學人」選定一套比率及指定加權平均值可計算出「z積分」。

Z=0.012A+0.014B+0.033C+0.006D+0.010E 
A=浄流動資產/總資產
B=保留盈餘/總資產
C=利息支付前及稅前盈餘/總資產
D=資本總額/總負債
E=銷售額/總資產

低於1.8的積分顯示公司可能倒閉，而積分3以上表示公司體質健全，此模式運用於取樣公司證實1年內倒閉的精確度達95%。

另外公司營運發生困難時通常會出現一些「訊號」。
例如:
 

董事出售股票
為創造收益，折舊政策與其他公司不同
營業現金流量為負數
列出一大堆權利問題

英國公司破產清算專家Bill Mackey 编製一公司可能倒閉的「有趣指標清單」，有三個以上，公司可能破產。
例如:
 

喜歡接受政府或機構授奬
董事長為政治人物或慈善事業知名人物
董事長以服務業界為榮

我從上市公司破產後來看公司的經營，以上指標和訊號還蠻正確。我經歷的幾家破產上市公司董事長，有幾位都是產業公會的理事長、一些也是政治人物，很多都喜歡接受政府或機構授奬。

看他們破產後的財務報告、財務報表，破產前已經多年營業現金流量為負數，喜歡強調公司有多少各種各樣的權利，很會美化財務報表。這些都牽涉到經營者的價值觀，是否正直、是否短視、是否愛出名。我知道許多好經營良好的公司董事長很不喜歡上媒體，有的甚至躲媒體。可能他們知道知名度太高，會惹來許多麻煩，對公司經營並沒有好處。

公司突然倒閉是很不正常的，通常公司在倒閉前會出現警訊，像著名的美國安隆公司，曾是一家位於美國的德克薩斯州休士頓市的能源類公司。在2001年宣告破產之前，安隆擁有約21000名雇員，是世界上最大的電力、天然氣以及電訊公司之一，2000年披露的營業額達1010億美元。

公司連續六年被《財星》雜誌評選為「美國最具創新精神公司」，然而真正使安隆公司在全世界聲名大噪的，卻是這個擁有上千億資產的公司2002年破產。持續多年精心策劃、乃至制度化、系統化的財務造假，多數人，甚至專家都未能看到這些訊號，也無能力預測到它會破產。其實，財務報表造假如果細心探查，會看到許多警訊，但多數人常會給媒體的報導、政府或機構的頒奬弄的迷思了，用心了解經營者或許也可看到一些端倪。

2018年10月13日王寶江